财务管理第5章投资方案的比选.pptx

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1、单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2021/2/8,#,第,5,章 投资方案的比选,5.1,方案比选原则,5.2,比选方案的分类及其决策特点,5.3,互斥方案的比选,5.4,独立方案的比选,5.1,方案比选原则,5.1.1,经济效益原则,5.1.2,可比性原则,5.1.3,综合考虑原则,5.1.1,经济效益原则,绝对经济效益最大化原则。,投入相同，选择产出最大的方案；,产出相同，选择投入最小的方案；,投入、产出都不相同：,I,1,I,2,，,NCF,1,NCF,2,，选择方案,2,，,I,1,I,2,，,NCF,1,NCF,2,，,选择（产出,

2、-,投入）最大的方案,。,效益与风险权衡的原则。,5.1.2,可比性原则,满足需要上可比,收益、费用上可比,价格上可比,时间上可比,使用参数上可比,（,1,）满足需要上的可比性,各方案能够达到相同的目的，彼此能够相互替代,具有互斥性。,（,2,）效益、费用上的可比性,各方案的效益和费用的计算范围、计算方法应当一致；,全寿命期考虑。,（,3,）价格上的可比性,在计算各技术方案经济效益时，必须采用合理一致的价格。,（,4,）时间上的可比性,把各项投入与产出按资金时间价值换算到同一时点进行比较；,具有统一的计算期或比较期。,统一比较期的调整方法,最小公倍数法,年等值法,研究期法,寿命期最小公倍数法,

3、假设各方案可以以其寿命期为周期重复投资建设；,以各方案寿命期的最小公倍数作为统一的比较期，各方案在比较期内重复投资建设。,年等值法,假设各方案可以以其寿命期为周期重复投资建设；,将各年收入与支出换算成,寿命期内,的等额年值；,比较各方案每年度的平均经济效益；,无论方案重复投资建设多少次，年平均经济效益高的方案在统一比较期内的总经济效益也会高。,研究期法,不可再生资源开发、无形损耗、设备更新等不可重复项目，不适用寿命期最小公倍数法和年等值法。,对于此类投资方案的比选，可以选择各方案的一段共同时期作为比较期。,注意比较期末的各方案剩余价值。,（,5,）使用参数上的可比,基准收益率,基准投资回收期,

4、汇率,税率,5.1.3,综合考虑原则,政治、法律法规政策、社会环境、资源供应、市场条件,5.2,比选方案的分类 及其决策特点,互斥方案,独立方案,相关方案,互斥方案,满足相同需要的各个方案之间是相互排斥的，当接受其中一个方案时就必须放弃其它方案。,决策特点：,有一个企业能接受,的,i,c,作为方案取舍的标准；,各个方案在单方案可行的基础上进行横向比 较。,独立方案,各方案相互独立存在，互不排斥，当接受其中某一方案时，并不影响其它方案的接受。,决策特点：,在企业财力允许的范围内，将可行的各,独立方案,任意组合（组合之间互斥），选择效益最好的组合。,相关方案,在各个方案之间，某一方案的采用与否会对

5、其他方案的现金流量带来一定的影响，进而影响其他方案的采用或拒绝。,正相关项目（方案）之间的比选可以采用独立方案比选方法；,负相关项目（方案）之间的比选可以转化为互斥关系。,5.3,互斥方案的比选,5.3.1,寿命期相同的方案比选,5.3.2,寿命期不相等的方案比选,5.3.3,具有相同（或未知）收益的方案比选,5.3.4,寿命无限长的方案比选,5.3.1,寿命期相同的方案比选,净现值法,差额投资净现值法,差额投资内部收益率法,追加投资回收期法,比较整体经济效益,比较收支不同部分的经济效益,例,5,1,：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为,10,年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试在基

6、准收益率,i,c,=12,的条件下选择最佳方案。,（,1,）净现值法,计算各方案的,NPV,，去除,NPV,的方案；,在剩余方案中选择,NPV,最大的方案。,例,5,1,：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为,10,年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试在基准收益率,i,c,=12,的条件下选择最佳方案。,NPV,A,=115.02,（万元）,NPV,B,=241.03,（万元）,NPV,C,=260.53,（万元）,（,2,）差额投资净现值（,NPV,）法,差额投资,：,投资大的方案比投资小的方案多出的那部分投资。,追加投资、增量投资,、额外投资,方案,B,：方案,A+,差额投资项目。

7、,如果方案,A,可行且差额投资项目可行，则方案,B,优于方案,A,，否则方案,A,优于方案,B,。,差额投资项目现金流量,现金流出：,两比较方案的现金流出的差额。,CO,B,-CO,A,现金流入：,两比较方案的现金流入的差额。,CI,B,-CI,A,差额投资净现值,:,差额投资项目各年净现金流量的现值的代数和。,差额投资净现值,方案,B,的投资额大于方案,A,的投资额。,两个方案的各年净现金流量差额的现值之和。,两个方案的净现值之差额。,若相互比较的方案只有一次初始投资,，且以后各年均有相等的净收益,A,，均无残值，则,：,NPV,B-A,(I,B,-I,A,),(A,B,A,A,)(P,A,

8、i,c,n),判别标准,NPV,的经济意义,：,追加投资在基准收益率外，尚可获得的额外收益。,若,NPV,B-A,0,，则,选择,投资大的方案,B,；,若,NPV,B-A,0,，则,选择,投资小的方案,A,；,若,NPV,B-A,0,，,则,选择,投资大的方案,B,。,差额投资净现值法的步骤,第一，将方案按初始投资递增的次序排列；,第二，,计算初始投资最小的方案的净现值,，如果其净现值小于零，删除该方案，计算剩余方案中投资最小的方案的净现值，如此往复，直至剩余方案中投资最小方案的净现值大于等于,0,，进入下一步；,第三，,将剩余方案按照投资额递增次序，顺序两两比较，淘汰经济效益较差的方案，保留

9、经济效益较好的项目，直至选出最优方案。,例,5,1,：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为,10,年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试在基准收益率,i,c,=12,的条件下选择最佳方案。,NPV,A-0,=,115.02,（万元）,NPV,B-A,=,126.01,（万元）,NPV,C-B,=19.5,（万元）,（,3,）差额投资内部收益率,(IRR),法,差额投资内部收益率,就是指使两个方案的差额投资净现值等于零的收益率；,使两个方案的净现值相等的收益率；,两条净现值函数曲线的交点所对应的收益率。,IRR,计算公式,若比较方案只有一次初始投资,，且以后各年均有相同的净收益,A,，均无

10、残值，则两方案的差额投资内部收益率的计算公式为：,-(I,B,-I,A,),(A,B,-A,A,)(P,A,IRR,B-A,n)=0,令,i,=,i,1,，使,NPV,0,令,i,=,i,2,，使,NPV,0,(,i,2,-,i,1,),IRR,判别标准,若,IRR,B-A,i,c,，则投资大的方案,B,优于投资小的方案,A,；,若,IRR,B-A,i,c,，则投资小的方案,A,优于投资大的方案,B,。,差额投资内部收益率法的步骤,第一，将方案按初始投资递增的次序排列；,第二，,计算初始投资最小方案的,IRR,，如果其,IRR,小于,i,c,，删除该方案，计算剩余方案中投资最小方案的,IRR,

11、，如此往复，直至剩余方案中投资最小方案,IRR,大于等于,i,c,，进入下一步；,第三，,将剩余方案按照投资额递增次序，顺序两两比较，淘汰经济效益较差的方案，保留经济效益较好的项目，直至选出最优方案。,例,5,1,：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为,10,年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试在基准收益率,i,c,=12,的条件下选择最佳方案。,IRR,A,=18.02%,IRR,B-A,=,38.57%,IRR,C-B,=15.11%,差额投资内部收益率法、净现值法、差额投资净现值法的结论相同。,对于互斥型方案的比选，可选择这三种方法中的任何一种。,今新建一项目，有投资不等的两个互

12、斥方案，当投资收益率为,12%,时，差额投资净现值为,6500,万元，当投资收益率为,15%,时，差额投资净现值为,-3500,万元；问：,当基准收益率为,14%,时，如何选择方案？,如果差额投资都是贷款，则贷款利率的上限是多少？,当基准收益率等于差额投资内部收益率时的差额投资净现值为多少？,例,5-2,（,4,）追加投资回收期（,P,t,）法,追加投资回收期,是指投资大的方案用其投产后每年所多得的净收益来回收追加投资所需的时间。,一般以,“,年,”,为单位。,P,t,简化形式,假设相互比较的互斥方案寿命期相同；,各方案寿命期内各年净收益基本相同；,每两个互斥方案的各年净收益之差额也基本相同。

13、,P,t,判别标准,若,P,tB-A,P,c,时，说明投资大的方案,B,优于投资小的方案,A,；,若,P,tB-A,P,c,时，说明投资小的方案,A,优于投资大的方案,B,。,例,5-1,：有三个相互排斥的投资方案，寿命期均为,10,年，各方案的初始投资和年净收益如下表所示。试选择最佳方案。单位为万元，基准投资回收期为,4.5,年。,方 案,初始投资,年净收益,残值,A,450,100,45,B,550,120,55,C,700,150,70,P,t,=450/100=4.5,（年）,P,t,P,c,，方案,A,优于方案,B,。,P,tC-A,=(700-450)/(150-100)=5,（年

14、）,P,tC-A,P,c,，方案,A,优于方案,C,。,方案,A,最优。,思考：为什么,P,t,法与,NPV,法、,NPV,法、,IRR,法的判别结果不一致？,对,Pt,指标的评价,优点,直观、简便。,缺点,仅仅反映方案的相对经济性，并不说明方案本身的经济效果。,5.3.2,寿命期不相等的方案比选,净现值法,净年值法,设有两个互斥型方案，如下表所示。若基准收益率为,15,，试选择较优方案。,例,5-3,（,1,）净现值法,采用寿命期最小公倍数法或研究期法,，实现时间上的可比性；,计算各方案在比较期内,的净现值，并选择其净现值最大的方案。,设有两个互斥型方案，如下表所示。若基准收益率为,15,，

15、试选择较优方案。,例,5-3,NPV,A,=,1234.375,（万元）,NPV,B,=,1787.308,（万元）,（,2,）净年值（,NAV,）法,净年值法是年等值法的一种应用。,基本思想是：,不论方案重复发生多少次，其在寿命期内的年平均经济效益是相等的。方案的年平均经济效益高，共同比较期内的总经济效益也高。,若投资方案只有一次初始投资,，以后各年有相同的净收益,A,，且寿命期末残值为,S,，则：,NAV,A,-,I,(,A,/,P,i,c,n,),S,(,A,/,F,i,c,n,),判别标准,应选,NAV0,，且,NAV,最大的方案为最优方案。,设有两个互斥型方案，如下表所示。若基准收益

16、率为,15,，试选择较优方案。,例,5-3,NAV,A,=,227.7,（万元）,NAV,B,=,329.7,（万元）,5.3.3,具有相同（或未知）收益 的方案比选,费用现值法；,费用年值法；,差额投资净现值法；,差额投资内部收益率法；,差额投资回收期法；,年折算费用法。,此类方案比选重在考察方案之间的相对经济性，而非方案本身的优劣。,有两台功能相同的设备，所不同部分如表,6-4,所示。试在折现率,i=15,的条件下进行选择。,例,5,4,（,1,）费用现值（,PC,）法,费用现值：,在基准收益率,i,c,或给定折现率下，投资方案在寿命期内各年现金流出之现值的代数和。,若有时间不同、数额不等的现金流入，应扣除相应的现值。,现金流出作为正值处理，现金流入作为负值处理。,若工程项目服务年限内各年有相同的经营支出,A,PC,=,A,(,P,/,A,i,c,n,),+,I,p,-,S,(1,i,c,),-,n,费用现值最小的方案为最优方案。,如果比选方案寿命期不同，一般采用最小公倍数法统一比较期。,有两台功能相同的设备，所不同部分如表,6-4,所示。试在折现率,i=15,的条件下进行选择。,

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