领先的本地生活服务商美团 抖音团购配送错位竞争，履约能力决定业务模式。2022 年 12 月 5 日，抖音生活服务官方宣 布面向商家推出“团购配送...

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抖音团购配送错位竞争，履约能力决定业务模式。2022 年 12 月 5 日，抖音生活服务官方宣 布面向商家推出“团购配送”服务，助力商家为用户提供餐饮外卖配送服务。

首批上线城市 为北京、上海、成都，定位弱时效、高客单价团购套餐，客单价在 60 元-130 元之间，履约 依靠第三方即时配送（顺丰同城、达达、闪送等）完成，配送距离多数在 10 公里以上。

今年 1 季度，抖音外卖 GTV 约为 2.5 亿元，日均单量 1-2 万单。消费 者对外卖配送时间预期在 30 分钟内，抖音通过“先预约后配送”功能，部分缓解履约时效限 制，该类型配送订单 GTV 占比约 25%。

除第三方即时配送平台合作外，抖音在武汉、郑州 等二线城市启动邀请连锁品牌商家自配送，探索更多配送方式。整体看，抖音团购外卖业务 目前仍在探索阶段，我们认为，履约能力是限制业务模式的最大因素。

美团外卖“神抢手”直播间：聚合流量、差异化套餐、强交易转化。目前美团外卖直播间类 型主要分为美团外卖城市“神抢手”直播间、品牌官方直播间，消费者购买外卖兑换券后， 可立即使用或先囤后用。

对比抖音团购套餐，美团外卖侧重，官方直播间聚合品牌商家， 提供一站式多品类货架外卖兑换券；

套餐同时涵盖一人食、多人套餐等宽价格带产品，覆 盖更多消费场景；更短的交易链路带来更高的核销率。

美团城市“神抢手”直播间：美团聚合多个餐饮连锁品牌，包括正餐、快餐、茶饮等， 每个品牌 1-2 款套餐/单品参与直播活动，直播间合计商品数量在 200-400 个之间。

在 套餐设置上，除多人套餐券覆盖家庭、聚会等场景外，中低客单价的单人套餐覆盖更多 场景用户。目前直播间在每日固定时间段提供限时特价，通过集中流量，打造外卖爆款 单品。

品牌官方直播间：为商家自播，直播时段仍为固定时间，上架货品数量约为 10-30 款。 目前开通直播运营的多为连锁品牌。

直播对美团外卖的生态作用体现在：完善平台内容生态，提升用户活跃度及粘性。5、6 月“神券节”当天，日活跃用户均突破两千万（QuestMobile）。

加速餐饮外卖从“一日 三餐”向“一日多餐”的演进，美团数据显示今年上半年，超 3.5 亿人在在非正餐时段下单。

带动商家的交叉销售机会。消费者直播间购买外卖兑换券后，下单核销时增加其他菜品， 带动交叉销售。整体来看，推动美团外卖从货架模式“货架+直播”，打造爆品。

中国香港外卖业务仍在探索阶段，区域覆盖已触达 50%人口。今年 5 月 22 日，美团外卖以 KeeTa 品牌在中国香港上线，首批运营区域为旺角和大角咀，6 月底覆盖范围拓展至九龙区 域。

9 月 19 日，进一步拓展至港岛中西区、湾仔区、东区，已经覆盖一半人口密度区域，预 计年底实现中国香港地区全覆盖。

前期商户主要为星巴克、Shake Shack 等品牌商家，目前 已有更多中小本地特色餐厅入驻。在用户侧，Keeta 持续推进大额满减券、免运费券等补贴。

中国香港地区业务探索，作为海外探索的第一站，具备小范围高效试水的意义，积累可复制 的运营经验。

美团闪购：触达即时零售万亿规模市场，市场份额领先

即时零售是万亿规模市场。据中国经营协会数据，2022 年中国即时零售市场规模突破 5000 亿元，2017-2022 年复合增长率为 69%，行业规模呈现高速增长态势，主要受益于国内配送 网络的完善、平台品类持续丰富、及消费者心智强化。

据美团披露，即时零售商品品类以酒 类、包装食品、乳制品等快消品占比较高。预计即时配送市场规模将在 2024 年突破 1 万亿 元，并在 2026 年突破 2 万亿元，2022-2026 年复合增长率 49%。

受益于品牌商零售布 局加速，如超 50%品牌在 2022 年成立/升级即时零售部门（美团闪购数据），高线城市 向低线城镇持续渗透。

美团闪购拓展“万物到家”边界。美团于 2018 年推出闪购业务，将即时配送服务从餐饮外 卖拓展至非餐品类，并在 2020 年推出闪电仓模式，提供 24 小时全时段配送服务。

目前覆盖 全国近 3000 个县市区，每日在售 SKU 超 10 亿，品类覆盖包含酒水零食、美妆/个护、宠物、 母婴、百货、生鲜、鲜花、数码、图书等全品类。

截至今年 8 月，美团闪购合作大型连锁零 售商超 4600 家，合作品牌数量超 350 家（其中 70%+品牌在过去一年实现 GMV 增长超 2 倍），合作本地小商家超 37 万家。

美团闪购单量呈高速增长态势。今年 1/2 季度闪购单量同比增 35%/55%，单日订单峰值在七 夕突破 1300 万单。

据美团闪购即时零售产业大会披露，过去 4 个季度，美团闪购 GTV 达 1,750 亿元，预计在 2026 年突破 4,000 亿元。

美团闪购在商户侧推出牵牛花、品牌通商户经 营工具，发布流量扶持、经营模型等 7 大举措，助力零售商经营。

公司指引 2025 年，闪购 日均单量目标为 1,000 万，我们估算单量目标有较高概率实现，年轻用户消费力提升，及消 费习惯向即时配送需求转型。

美团闪电仓：仓店一体纯线上经营。商家以加盟方式设立“前置仓”小店，进行仓店一体的 纯线上经营，美团提供综合经营工具。

目前闪电仓数量已超 1,000 个，日均订单突破 150 万， 约占闪购日均订单的 20%+。

典型闪电仓画像：前置仓：120 平方米，容纳 SKU 约 4,000 个，对应 100 个细分品类，主要为快消品及日用百货, 模式较生鲜电商前置仓轻；

经营服 务：24 小时营业，30 分钟达，较线下商超经营时间长、履约服务好、用户体验更佳。

美团 闪购负责人预计 3 年后将有超 1,000 个年营业收入千万级商家、200 个年营收破亿的商家， 及至少 10 个年营收达 10 亿元的商家。

美团闪购与餐饮外卖的协同效应明显。主要体现在：强化用户万物到家心智，截至 2 季 度，闪购用户已渗透 60%的外卖用户。

复用外卖配送网络，并与餐饮外卖配送高峰相错 开，提高骑手每日配送单量。2 季度闪购单均亏损小于 0.1 元，尽管季度间随补贴、营销投 入力度或有波动，预计随着单量密度提升，闪购 UE 潜力与餐饮外卖相似（1 元）。

到店业务：美团中长期仍为商家经营主阵地；广告变现潜 力逐步释放

到店业务：市场规模空间大，新玩家主要争夺阵地

到店业务线上渗透率仍有大幅提升空间，竞争带动线上增量市场。到店酒旅业务为各类服务 型线下商家提供线上售卖团购券/代金券服务、座位预订及其他服务。

拆分品类看，可分为到店餐饮：对应线下堂食餐饮市场，到店综合：除餐饮外的其他综合服务，美团到店综合 包含 14 个一级类目，171 个二级类目。

规模较大的有休闲玩乐（桌游、密室逃脱、KTV、酒 吧等）、丽人（美容、美发、美甲等）、亲子（教育培训、母婴服务等）；

酒店&旅游， 对应旅游市场，目前仅酒旅业务线上渗透率相对较高（40%+），我们估算 2022 年到餐业务 对线下餐饮的渗透约为 5.6%。

随着今年美团及抖音加大布局，预计 2023 年线上渗透率提升 至 8.9%。到店综合线上渗透率低个位数，品类分散，市场空间大，预计短中期竞争为线上增 量竞争。

美团到店业务在商户侧和用户侧有深厚壁垒。在商户侧，美团基本实现全国城市全覆盖（687 个城市），拥有 930 万活跃商家（截至 4Q22），大众点评收录商家数超 2,000 万家。

对比 抖音生活服务，截至 2023 年 9 月，覆盖城市约 370 个，门店数量约 200 万家，分别为美团 城市/商户数量的 54%/22%。在用户侧，美团年活跃买家 6.78 亿（截至 4Q22）。

美团主要使用模式为搜索，用户交易心智强，到店核销率高。美团 LBS 属性强，以搜索为 主，信息流为辅，兼顾用户“人找店”需求及“店找人”兴趣推送。

用户通过美团 APP/大众 点评 APP 搜索功能，以列表清单形式快速发现附近商户，并通过距离、平均消费金额、团购 券、用户评价等信息筛选门店。

用户具备强交易心智，决策路径短，同时平台沉淀的海量用 户评价为用户决策提供决策依据，因而平台团购券核销率更高。

抖音本地生活主要模式为“店找人”兴趣推送，通过达人、服务商快速拓展门店。抖音本地 生活数据显示，2022 年，共有 1235 万名探店达人发布超 11 亿条种草视频，达人对商家的 渗透率为 72%。

美团中长期仍为商家经营主阵地，商户通及推广通助力商家长效经营。美团主要商家经营工 具包括商户通、推广通。

商户通：商户经营工具，功能包括线上门店装修（门店主图、招 牌菜、商家二楼短视频、品牌故事、主厨故事等）、上线团购套餐、在线预订、星级评分等 功能，促进用户转化。

商户通收费模式为“年费+抽佣”，年费根据地区和品类有所不同，区 间大多为 1800 元-6800 元，佣金率 4%-10%，医美及婚庆年费在 10-15 万元。

推广通： 商户营销工具，广告位覆盖关键词搜索、类目筛选、频道展示等，商户可通过推广通投入提 升门店在相关类目及关键词搜索界面的排名，实现精准获客和到店消费。

商户通收费模式主 要为 CPC 广告，展示免费，按 CPC 点击收费，CPC 价格区间为 1-8 元，根据商户城市、位置、品类而变化。

美团推广通的竞价排名机制综合考量商户经营情况，更为客观。推广通竞价排名机制为，根 据商户综合分排序（综合分=商户出价×商户质量度），分数越高，商户在广告位的排名更靠 前。

综合分不仅考量商户出价，纳入商户经营质量分，让排名更为可观。质量分的影响因素 包括：用户行为：搜索、点击、浏览、购买、评价等；商户质量：商户星级、浏览量、 销量、核销率等。

商户实际扣费=下一位商户的出价×（下一位商户质量分/本商户质量分） +0.01 元，如图 56 所示，A 商户出价 7 元，实际扣费 6.68 元，引入质量度后，商户实际扣 费≤商户出价。

商户长效经营沉淀的质量分，将提升商户自然排名，商户可根据淡季旺季、 所处地段等实际需求自主投放并灵活调整出价。

收费方面，推广通首次充值门槛根据地区和 品类差异，约为 5000-10000 元，续费 2000 元起步。

美团和抖音对比分析

对比美团、抖音本地生活发展，我们认为，美团为商户长效经营主阵地，抖音为增量渠道， 为商家提供用户拉新及增量销售额。

美团的核心竞争力体现在：商户规模及运营深度、用户 强交易心智、高转化率，及同核心本地商业的协同和交叉销售，获客成本更低。

业务拓展方式： 美团重自营，抖音借力服务商。美团自有地推团队，并持续加大对低线 城市直营渗透。

抖音在核心城市（北京、上海、成都）、及 KA、SKA 品牌商采用直营方式， 其他城市及中长尾商户通过服务商拓展业务，服务商模式推动抖音本地生活覆盖城市快速拓 展。

截至 2023 年 9 月，抖音本地商家数量超 200 万，对比 2022 年 3 月为 70 万。抖音今年 下半年将推行“区域服务商”模式，整合服务商。

商户经营：美团为商家长效经营主阵地，抖音为增量渠道。美团有成熟的商户经营方法 论，商户通及推广通覆盖商户入驻及经营全过程。

抖音陆续补齐商家经营工具，但团购套餐 数量、用户评价等经营数据沉淀短期内仍难以补齐，美团核心优势抖音中短期难以撼动。

直播对比：美团直播高转化率，抖音高曝光。3 月以来，美团在到店及到家业务全面发力 直播，美团数据显示，平均 1 张直播商品券核销可带动商品券价值 1.5 倍的订单交易额，反 映消费者到店核销的交叉销售潜力。

据澎湃援引第三方数据，美团商家直播平均订单转化率 达 30-40%，核销率超 90%，优于美团整体核销率。

抖音日活超 7 亿，流量逐步向本地生活 倾斜，商家经营逻辑为通过广告投流获得更高曝光量，弥补低转化率。

变现方式：美团侧重交易导向的广告及佣金变现，抖音侧重流量广告变现。美团到店酒旅 变现模式为佣金及在线营销，预计未来在线营销贡献占比将提升。

抖音 2022 年 6 月开始征 收本地生活佣金，并在今年 4 月、9 月分别上调部分品类佣金率，佣金率 2%-10%。

收入占 比来看，目前变现仍以广告变现为主（~80%），广告变现逻辑为其生态内成熟的信息流广告 变现。我们将在下文测算抖音本地生活 GMV 及收入规模。

美团、抖音竞争比值测算

美团加大商户及用户投入，战略优先级为市占率。今年 3 月以来，本地生活竞争加剧，美团 的战略防御举措主要包括：

推出 “特价团购”，满足商户爆品推广需求，及价格敏感消 费者特价需求，强占抖音“爆款+低价”用户心智。

加码直播：如同外卖直播，美团到店 业务也加大直播投入，已开通玩乐、酒店、旅行、亲子、医美、美团买菜等品类的美团官方 直播间。

加大商户支持力度：2 季度，美团加大对商户和用户补贴力度，在下沉市场的部 分品类降低商户通年费，并加大商户返佣比例，鼓励商家入驻及商家丰富团购套餐。

优化 用户补贴：在用户侧加大补贴，并通过优化算法，提升用户补贴精准度。当前各互联网平台 加码本地生活业务，竞争加剧。

美团当前战略重点为 GTV 规模及市占率，虽短期利润率承 压，但利好平台用户黏性提升，强化一站式平台用户心智，商户沉淀及用户心智将在中长期 带动 GTV 增长及市占率提升。

估算 2 季度美团到店酒旅：抖音本地生活规模比值（核销后）约为 4：1。2 季度，美团到店 酒旅 GTV 同比增 120%，估算 GTV 规模约为 1,570 亿元。据专家数据（走马财经），2 季 度抖音本地生活 GMV 为 600 亿元，核销后约为 360 亿元，核销率为 60%。

从竞争比值看， 2 季度抖音本地生活核销前规模约为美团本地生活规模的 38%，核销后约为 27%，美团强交 易心智核销率（85%）高于抖音兴趣推送屯券心智下的核销率。

看 3 季度，美团暑期加大投 入力度，预计美团：抖音竞争比值或将拉大，来自抖音的竞争压力呈边际缓和趋势。

到店餐饮贡献主要交易额，也是当前竞争主要领域。拆分美团到店酒旅 GTV，我们估算， 2022 年到餐占比 43%、到综 23%、酒旅 34%。抖音本地生活餐饮贡献主要 GMV，上半年 占比为 43%，到综、酒旅分别贡献 32%、25%。

到店餐饮为两平台的主要销售额来源，也是 目前两者到店业务商家重合度最高及竞争主要阵地。今年上半年，抖音到餐 GMV 占比降至 43%，对比去年同期为 50%。

与此同时，到综占比从 25%增至 32%，反映抖音到餐增速慢于到综。我们认为，对于餐饮商家经营注重复购率，单店的爆款产品作用体现在拉动到店交 叉销售。

当前抖音到餐增长动力主要为商户数增长，对比美团到餐增长主要驱动为商户经营 内生增长，抖音爆款流量打法考验商家后续经营服务能力。对于到综业务，服务品类繁多， 考验平台商户及消费者匹配能力。

看中期竞争，我们预计美团：抖音维持 3:1 市场份额（核销前）。我们预计，2023 年美团到 店酒旅 GTV 6,610 亿元，抖音本地生活 GMV 220 亿元，预计美团/抖音 2022-25 年 CAGR 为 42%/59%，抖音复合增速更快，美团 GTV 绝对值增量大于抖音，竞争比值维持美团：抖 音 3:1。

竞争加剧客观上推动到店&酒旅业务线上渗透率提升加速，美团的增长动力来自：用 户粘性提升及消费频次增长、商户经营业绩内生增长、及直播/短视频等多元营销活动的推动。

抖音本地生活市场规模测算：预计 2025 年本地生活 GMV 近 3000 亿元。抖音 2022 年 6 月 起到店业务开始征收佣金，2023 年 2 月及 9 月调整佣金率，主要为细化二级、三级分类， 及上调部分品类佣金。

2022 年抖音本地生活 GMV 约为 770 亿元，本地生活收入约为 100 亿元，约占字节跳动国内业务收入的 2.1%，我们估算本地生活广告/佣金收入 82 亿元/18 亿 元，广告收入占字节整体广告收入的 1.7%。

我们从日活用户、本地生活流量占比、日均视频 观看次数、订单转化率角度估算抖音本地生活 GMV 规模，我们认为，抖音生态内电商战 略仍高于本地生活，其流量分配比例维持略低于电商流量的水平（10%），预计 2023 年为 8.5%，2025 年增至 9.5%；

从信息流到用户下单的转化率逐步提升；客单价将随着商 品 SKU 逐步丰富略微下移，因商户拓展，更多商户上线爆款 SKU 吸引用户到店；广告 仍为抖音本地生活主要变现方式，整体变现率为 12-15%。

综合来看，影响抖音本地生活的 增长因素包括抖音生态内各业务线流量分配、商家在抖音经营能力沉淀、用户服务能力提升 程度、转化率及核销率提升程度。

美团到店酒旅业务财务表现

预计 2023 年美团到店酒旅收入同比增 36%至 4,300 亿元。从品类看，到综贡献主要收入， 主要因到综品类的佣金率更高，商品/服务客单价较餐饮高，商户营销投入意愿强。

从变现类 型看，广告为到店酒旅业务主要收入贡献。2020 年，美团到店酒旅广告收入超过佣金收入， 成为主要收入来源，主要因线上经营对商户重要性提升，及 ROI 改善带动商户投入意愿增强。

2023 年 1 季度/2 季度到店酒旅 GTV 同比增 52%/120%，强劲增长受益于商户线下经营恢 复，我们估算收入同比增 17%/61%，收入增速慢于 GTV 增速主要因商户扶持加大。

在低线 城市降低商户通门槛，提升商户返佣力度，预计 3、4 季度复苏态势持续，2023 年全年到店 酒旅收入同比增 36%，对比 GTV 同比增 87%。

今年的战略重点为提升市占率，投入加大，经营利润率下降。2 季度美团到店酒旅经营利润 率下降至 36%，对比去年同期为 43%，主要因：主动战略调整，商户支持极大，满足价 格敏感型消费者对深折扣单品的需求。

酒旅业务恢复更快，占比提升，酒旅经营利润率更 低，拖累整体经营利润率。我们预计随着持续的商户投入力度，3 季度到店酒旅经营利润率 环比或下降 1-3 个百分点，全年经营利润率约为 37%。

新业务：用户多元场景触达，具备强生态价值

新业务中 2C 业务拓展新用户，2B 业务赋能商户。美团新业务按服务对象可分为面向消 费者的服务（2C 业务），包括美团优选、美团买菜、美团单车&电单车、美团打车等，2）面 向商户服务（2B 业务），包括快驴进货、餐饮管理系统、美团小贷等。

2C 业务从生鲜零售、 出行服务、贷款服务等生活场景切入，其中生鲜零售为万亿规模市场，成长空间大，单车/打 车为高频服务场景，能带动用户使用美团 APP 频次。

2B 业务从原材料采购、经营管理中台、 经营资金周转等角度切入，赋能商户经营，利好提升商户在美团平台的粘性。

新业务收入稳健增长，经营亏埙持续收窄。2022 年，美团新业务收入 592 亿元，同比增 39%， 收入体量较大有美团买菜、美团优选、快驴、及美团打车，今年 1 季度/2 季度，新业务收入 同比增 30%/18%。

新业务投入注重投资回报率，亏损呈持续收窄趋势，2022 年新业务经营 层面亏损 280 亿元，亏损率 47%，今年 1 季度/2 季度经营亏损为 50 亿元/52 亿元，亏损率 32%/31%，亏损主要来自美团优选，因物流仓配基础设施持续投入。

美团优选：触达下沉市场高复购场景，提升商品力及配送时效

社区团购业务进入平稳发展期，美团优选及多多买菜为主要玩家。2018 年，社区团购兴起， 美团、京东、滴滴等互联网平台陆续发力，经过各方资本投入及激烈竞争，2021 年行业区域 理性发展，目前社区团购玩家仅剩多多买菜、美团优选、淘宝买菜。

美团于 2020 年 7 月成 立“优选事业部”，开始布局社区生鲜零售业务，截至今年 6 月底，美团优选覆盖 3,000 余 个市县，交易用户数达 4.7 亿人，环比增长 2000 万人。

据凯度数据，2 季度社区团购 GMV 维持双位数增长，行业进入平稳增长阶段。 美团优选组织架构、战略定位持续迭代。

2022 年 10 月，美团优选将品牌从“社区团购”升 级为“明日达超市”，据美团数据，截至 2022 年底，优选低线市场自提门店数超 110 万个， “今日下单、次日自提”模式已覆盖全国超 2,000 各市县，其中有超 50%的自提点位于乡镇。

今年 5 月，美团优选撤销大区制，将全国划为 17 个区域，给予省区负责人更大的运营决策 权，商品选品的灵活性有利于更即时满足消费者需求。

目前美团优选市占率略低于多多买菜。据晚点数据，美团优先在 4Q20 至 1Q22 维持市占率 第一，受益于地推网络及补贴效率， 2022 年 2 季度，多多买菜单量反超美团优选。

2022 年全年，多多买菜在 GMV/单量上较美团优选高 44%/9%，目前维持领先。前期美团在组织 架构、区域经营权限的灵活性较竞对弱，随着组织架构调整、商品力加码、配送时效改善， 单量及市场份额有望提升。

毛利转正及市占率提升为当前战略重点，美团持续提升商品力及配送时效。今年 6 月，美团 优选宣布重启增长战略，在商品力、配送时效、品类丰富度上发力。

履约方面，8 月 30 日， 优选宣布将履约服务升级为“次日上午达”，消费者自提时间从下午 4 点提前上午 11 点。

我们认为，社区团购的参与方涉及到用户、供应商、团长和物流等多方，业务链条长，考验 组织迭代、运营调整、配送能力等核心能力。

从经营亏损角度看，2 季度，美团优选加大对 冷链物流的投入以提升商品竞争力，亏损环比略有扩大，但我们认为优选长期减亏趋势将持 续，动力来自用户数及购买频次提升带动规模效益。

美团买菜：高线城市自营“30 分钟快送超市”，盈利预期明朗

高线城市自营“30 分钟快送超市”。美团于 2019 年初推出美团买菜，采用前置仓自营模式， 核心品类为蔬菜、生鲜，并拓展至速食、肉奶、百货等，品牌在 2022 年升级为“30 分钟快 送超市”，覆盖社区周边 3 公里范围用户。

目前美团买菜在 9 个城市开展运营，包括北京、 廊坊、上海、苏州、深圳、广州、佛山、武汉，及 10 月即将入驻的杭州，均为高线城市，与 优选业务覆盖下沉市场形成差异化。

据 2023 年 3 月美团买菜供应链峰会披露数据, 美团买 菜过去 4 年间销售额实现 50 倍增长。 拓展大仓模式。现有前置仓模式生鲜平台玩家主要包括叮咚买菜、朴朴超市、及美团买菜（按 市场份额排列）。

2022 年，美团买菜交易规模增超 30%，新开仓约 100 个，实现北京、上 海城区全覆盖。目前的前置仓数量超 500 个，日均单量稳定在 110 万单。

2022 年，美团买 菜拓展大仓，新开约 100 个仓多为面积在 800 平米以上的大仓，面积增长近 1 倍，北京、上 海的部分大仓单仓日单量 5000 – 6000 单，接近朴朴超市在优势地区的单量水平。

商品力持续提升。目前平台商品 SKU 达上万个，美团买菜在生鲜品类拥有超过 450 家直采 供应商，在标品上合作品牌超 1000 个。据美团数据，对比线下超市，美团买菜选品效率/周 转速度提升近 2 倍/3 倍。

从品类结构看，美团买菜生鲜品类占比约 30%，对比朴朴超市接 近，对比叮咚买为 50-60%。 基本实现毛利转正。据晚点报道，美团买菜在 2022 年实现多个月份的正毛利。

横向对比生 鲜电商平台，前置仓模式的叮咚买菜在 4Q22 实现净利润转正，盒马主力业态盒马鲜生宣布 在 2022 年实现盈利。我们认为，商品力提升带动的复购率提升，是实现规模增长及盈利转 正的关键。

快驴进货：B2B 餐饮供应链平台

平台+自营模式的餐饮供应链服务平台。美团于 2016 年上线快驴，定位为 B2B 生鲜配送平 台，为美团外卖商家提供食材、酒水饮料等的仓储、采购、配送服务，及基本的线上商品管 理、财务核算功能，主要客户为中小型餐饮商家。

2018 年 10 月，美团成立快驴事业部，2020 年，美团大力投入社区团购时期，缩减快驴投入，2021 年 1 季度，快驴重启增长计划，上线 平台模式，由批发商/供应商负责原材料采购及加工，区域覆盖拓展至三四线城市。

可渗透行业规模为万亿元量级，市场空间大。据中国餐饮产业发展报告，食材占餐饮市场规 模的约 30%，2022 年餐饮大盘为 4.4 万亿元，可计算餐饮食材整体规模约 1.3 万亿元。

目 前线上餐饮市场供应链的渗透率仅为低个位数，可提升空间大。快驴、美菜是 B2B 餐饮供应 链市场的主要玩家，快驴于 2022 年实现盈利，市场份额今年 2 季度持续提升。

出行业务

美团出行业务包括美团打车、单车、电单车、充电宝业务。单车业务市占率领先，2022 年为 41%，并随着单量增长逐渐显现盈利潜力，2Q23 调整后经营利润转正。

共享电单车 面向 3-10 公里的出行场景，高线城市发展受城市交通管理规划限制，主要拓展三四线城市。

美团充电宝 2022 年 GMV 超 20 亿元（艾瑞），对比市占率第一的怪兽充电为 30 亿元以 上。我们认为，出行服务是具备高确定性、高频次、高复购的使用场景，在出行业务的探索， 具备生态价值。

美团财务预测

预计 2022-25E 年美团总收入复合增长 23%。2022 年，美团收入同比增 23%至 2,200 亿元， 其中核心本地商业/新业务同比增18%/39%。

我们预计美团2022-25E收入复合增长率为23%， 预计到 2025 年总收入达 4,114 亿元，其中外卖 2,111 亿元，到店酒旅 660 亿元，闪购 267 亿元，新业务 1,077 亿元。

外卖单量增长稳健，我们保守估计 2025 年日单量 7,700 万单， 同时闪购、买菜业务的快速增长扩充即时配送的品类需求。

到店酒旅业务 GTV 绝对值增量 仍高于新进入玩家，商户内生增长、用户交易频次提升为增长动力，我们预计到店及到家的 直播业态将在 2024 年逐步释放可观交易额、用户增长贡献。

新业务中优选、买菜、快驴、 单车均进入稳态期，市场份额有望持续提升。

预计经营效率持续改善，利润率虽有波动，但长期提升趋势不变。2022 年，美团毛利率为 28.1%，GAAP 经营亏损率 2.6%，我们估算，到 2025 年美团毛利率/经营利润率将提升至 38.5%/8.1%，受益于收入的稳健增长及费用端持续提升效率。

2023 年，美团加大直播业态、 商户及用户投入，预计到店酒旅调整后经营利润率下降至 37.4%，外卖经营利润率提升至 16.5%，受 UE 持续改善推动。

净利润层面，预计 2023 年调整后净利润 233 亿元，净利润率 8.4%，预计 2025 净利润率提升至 11.2%，受益于核心本地业务竞争格局进入新的稳态 期、新业务亏损收窄。

网址：领先的本地生活服务商美团 抖音团购配送错位竞争，履约能力决定业务模式。2022 年 12 月 5 日，抖音生活服务官方宣 布面向商家推出“团购配送... https://www.yuejiaxmz.com/news/view/713119

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