维达国际：突围价格战 一、企业竞争类型分析公司主营业务为生活用纸的生产、销售。 2013年开始涉足个人护理产品（失禁护理、女性护理、婴儿护理，...

一

、

企业竞争类型分析

    公司主营业务为生活用纸的生产

、

销售

。

2013年开始涉足个人护理产品（失禁护理、女性护理、婴儿护理，毛利率更高，但占比不足营收4%，下述分析不作为重点）

。

    不存在行政垄断

，

属于B to C 企业

。

二

、

企业竞争力分析

    1. 产品所属品类的趋势

    生活用纸随着我国经济的稳健发展

，

城镇化进程的加快推进

，

人们生活水平的提升

，

从草纸逐步发展起来，先后出现了各种用途、各类包装形式的生活用纸

。

从卷筒到软抽

（

硬抽

），

从干纸到湿巾

，

从家用装到便携装

，

从餐巾纸到专用擦手纸

。

目前还没有看到更新的品项出现。

    2. 公司产品的竞争力

    目前我国市场上的生活用纸品牌种类繁多，品牌之间差异大，缺乏品牌竞争力

，

多数品牌没有形成长期忠诚的顾客群体

。

普通消费者耳熟能详的生活用纸全国品牌

，

除了

“

清风

”、“

心相印

”、“

维达

”、“

洁柔

”、“

五月花

”、“

泉林本色

”

外

，

其它多是区域性品牌

。

将区域性品牌打造成全国性品牌

，

甚至国际品牌

，

任重而道远

。

    据网上信息，恒安、维达、中顺、金红叶是中国领先的4家生活用纸企业，2010年在全球分别排在第7、4、17、20位。随着这两年的继续扩产排位还在前移。

     生活用纸虽然具有多样化

、

个性化的市场需求特征

，

一个厂家推出一个新的品项

，

其他企业立即推出同类产品

，

迅速的同质化非常严重

。

同质化使企业间的竞争更加激烈

，

产品价格下滑

，

渠道费用增加

，

利润空间收窄

。

    维达的产品品项近几年占比营收情况如下

：

    从上表可以看出

，

低毛利率的卫生纸、餐巾纸以及其他类别产品营收占比在逐年下降，高毛利率的软抽营收占比在逐年上升，更高毛利率的湿巾在2014年上市

。

    据公司2012年年报

，

未避免陷入价格战

，

公司以"韧性"为心智切入点，以软抽为核心品项进行品牌定位工作，并持续开展了系列公关工作

。

如下

：

    根据2013年年报，公司生活用纸市场占有率达到12%，全国同类产品销量第一

，

如下

：

    公司2014年报

、

2015中报营收进一步上升

，

可以推测公司产品市场占有率应有进一步提高

。

    对于其他个人护理产品

，

公司应对二胎

、

老龄化采用多品牌推出

，

整体上数量有点多

，

阵线有点长

，

其竞争力还有待观察

。

如下

：

三

、

企业商业模式分析

    生产端：
    截止2015年，公司产能达到95万吨

。

今年我国生活用纸总产能预计将达到1100万吨

（

公司产能占比9%

，

与上述市场占有率相近

），

金红叶

、

恒安

、

中顺洁柔

、

维达四大集团生活用纸总产能预计将达525.5万吨

。

预计2015年全年国内生活用纸消费量约813万吨

。

行业整体产能过剩，公司在生产端不宜再搞建设投入。

    公司在个人护理产品上，已经开始探索走轻资产路线

，

如新推出的女性护理产品

，

生产为外包

。

    其主要成本为木浆，据中顺洁柔2014年报称，纸浆成本占到其生活用纸成本的50%-70%。

    销售端：

    公司通过经销商、超市卖场、商务客户、电子商务4个渠道销售产品

。

各渠道销售占比如下

：

    另个不直接对消费者的渠道占比变化不大

，

超市卖场销售占比在逐年下降，对应电商渠道在逐年上升，是为了减少渠道费用，避免卖场的直接价格战吗？据2015中报称

，

公司产品在主要电商同类产品中占市场份额首位

。

四

、

企业财务分析

    资产负债表：

    重资产行业

，

固定资产占资产比重达到51%

，

负债达到56%

。

现金很少

，

借款不少

，

无形资产占比还有10%

，

总体来看在产能过剩的情况下，资产质量一般。

    现金流量表：

    经营赚的钱都投入到扩产能里面去了

，

还不够用

，

需要不断借钱

。

    利润表：

    利润增幅比较小

，

市场竞争太激烈

。

五

、

企业风险分析

    关注木浆价格波动。根据 FOEX Indexes Ltd公布的国际市场纸浆价格

，

纸浆中阔叶浆的平均价格从 2009 年 5 月的 487 美元/吨上升至 2010 年 7 月的 920 美元/吨

，

涨幅 88.91%

，

2012 年 1 月又下跌至 648美元/吨

，

跃幅 29.57%

，

其价格波动较大

。

目前阔叶浆价格在人民币4800元/吨左右

。

六

、

企业整体评价及估值

    综上所述

，

公司处于一个竞争十分激烈的行业

，

又受制于上游不可控成本波动

，

这样的环境也使得公司率先思变

，

发力品牌建设与高毛利个人护理产品

，

是否能在行业集中度不断提高的过程中取得领先地位

，

需长期关注

。

整体评价：□非常好 □较好 √一般 □较差 □差

按照公司2015年三季度报

，

每股净资产5.31元

，

给予1.5PB以下估值

，

即8元以下分档买入

，

具有较高的安全边际

。

$维达国际(03331)$ $中顺洁柔(SZ002511)$ $恒安国际(01044)$ $恒生指数(HKHSI)$ @今日话题

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