金融科技｜ “用户习惯+ETF发展”强化生态优势：2025年投资策略

发布时间：2024-11-15 11:22

文｜邵子钦薛姣林永健田良童成墩陆昊张君陶

由于用户线上化交易和理财习惯已经养成，境内用户持续向生态平台集中，境外持续拓展海外市场。ETF的快速发展，不仅降低投顾门槛，而且推动散户机构化进程。由于生态平台受益于双边网络效应，具有市场集中度高和零边际成本的特征，因此其与传统金融机构的谈判力有望持续提升。

▍用户习惯：老客户服务+新用户获取兼具优势。

随着线上化、智能化的持续迭代，交易理财生态的用户习惯已经形成，用户粘性逐步增强。头部生态在老用户回归和新用户获取均具比较优势。另外，券商新用户获取主要依靠与互联网平台的合作。

▍境外：通过交易理财生态的商业模式创新开拓国际市场。

以富途为例，公司基于中国在互联网产品开发和运营的国际比较优势，以丰富的产品体系、社交生态以及优质服务，构建C+B协同的服务生态。在抓住国际化发展趋势的同时，针对细分市场制定差异化战略，与当地监管部门有效沟通，成功开拓了中国香港、新加坡、日本、澳大利亚、美国、加拿大等市场，截至6月底，公司付费用户204万，客户留存率98%以上。2022年以来，新增客户90%以上来自中国香港及海外市场。

▍ETF发展：降低投顾门槛，扩大投资者群体。

截至三季末，在偏股型公募基金中，被动型指数基金持有A股市值占比超过51%，首次超过主动主动型权益基金。从海外发展经验来看，资产管理公司以ETF、共同基金等作为底层资产，为客户提供被动指数的主动配置方案，可以低成本解决投顾问题，缩短散户的机构化转型路程。头部平台在与传统金融机构合作过程中，由于市场集中度高，显著受益于被动投资工具的发展。

▍商业模式：高集中度+零边际成本。

头部平台拥有庞大的用户基础，由双边网络效应所决定，市场必然高度集中。用户数量和用户粘性不仅是平台宝贵资源，也是与传统金融机构谈判的重要筹码。由于增量用户获取和运营边际成本几乎为零，因此具有较高的ROE水平。

▍风险因素：

监管政策超预期；宏观经济增速大幅下行，居民收入增长不及预期；地产行业房价大幅波动；资本市场大幅波动；行业竞争加剧超预期。

▍投资策略：

由于用户线上化交易和理财习惯已经养成，由于双边网络效应，市场份额必然向头部集中。另外，ETF的快速发展在降低投顾门槛的同时，有利于推动散户机构化的进程。这些都在强化生态平台的竞争优势，提升其与传统金融机构的谈判力和盈利能力。

本文节选自中信证券研究部已于2024年11月11日发布的《金融产业金融科技行业2025年投资策略—“用户习惯+ETF发展”强化生态优势》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。

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