全球降息周期下，如何做好财富配置

　　刘陈杰/文“现金为王”的投资者在争夺什么？保险还香吗？是作为黄金拥趸，还是成为一名债基“收蛋人”？

　　无论你是习惯长期储蓄的保守型投资者，还是勇于探索新渠道的进取型投资者，在全球降息周期的背景下，都面临着财富保值增值的挑战和机遇。

　　当下，全球货币政策大转向，利率水平持续走低，传统的储蓄回报已无法满足人们的预期，而资本市场和房地产市场也充满不确定性。在近期美联储降息、一揽子宽松货币政策以及中央政治局会议释放重磅利好等因素的助推下，权益类资产，尤其是人民币资产涨势明显。

　　在低利率大潮中，一众主流投资品收益下滑、风险提升，公众对于如何保卫财富心存焦虑。困惑之中，黄金投资几乎被视为一种信仰。

　　那么，如何在这个时代守护财富？又该如何进行跨周期的财富有效配置？

　　低利率时代的财富管理新思路

　　站在新一轮全球降息周期的起点，国内政策积极推动经济平稳增长。未来两年，投资者如何做好资产配置，需要思考的是“降息交易”——基于美联储降息背景下，全球货币政策转向宽松，金融流动性更加充裕，部分流动性可能从美国流向全球，寻找更高收益的地区与资产。

　　国内经济政策着力稳定经济并改善预期。但需要注意的是，降息周期往往对应着全球经济的疲弱，出现经济衰退或危机的概率较高。投资者，尤其是产业投资者，要加强风险管理，稳健经营，穿越周期。

　　从历史上来看，美联储降息可分为应对经济衰退、应对市场风险和预防式降息三类。本次降息预计为预防式降息。首先，尽管美国时薪同比增速回落，但高于通胀，居民真实收入增长趋稳，给消费提供支撑；其次，美国预计的赤字率将达到6.7%，财政仍能支撑经济；最后，美国居民和企业的资产负债表较为健康，杠杆率较低，不具备深度衰退的条件。

　　美联储本轮降息的中美宏观背景和市场预期均与2019年相似，实际降息步伐以及对A股和港股的影响路径可能也与2019年类似。

　　在全球降息周期、国内政策和基本面改善的预期下，投资者期待中国内地和中国香港两地股市的投资机会。美联储降息对A股与港股市场的影响传导路径可分为直接和间接两个方面：在直接影响方面，美联储降息引领全球流动性宽松，人民币升值刺激外资流入中国资产，同时也给我国货币政策提供宽松的调节空间；在间接影响方面，从短期来看，美股利率敏感板块率先反弹，带动A股和港股相关板块上涨。

　　从股票、债券、黄金到房地产、人民币资产，我们逐一梳理其投资逻辑与策略。

　　1.股票市场：流动性助推下的机会

　　股票市场一直是实现财富增值的重要渠道。在全球降息周期中，股市通常会更加活跃。近期，美联储的降息行动为全球市场注入了更多流动性。在这样的背景下，A股和港股市场蕴含着新的机会。

　　重点行业与板块——特别是科技、医疗等板块，这些行业在降息周期中更具活力，受益于政策支持和资金流入，展现出良好的增长潜力。从更长远的角度来看，中国资本市场的逐步开放也意味着未来将有更多国际资金进入。这将进一步提升股票市场的表现。

　　估值与盈利——从估值角度来看，港股的估值分位数已突破一倍标准差。A股市场也将在超预期的宽松政策带动下，估值和盈利能力逐步改善。特别是在强有力的财政政策跟进之后，股票市场有望出现更佳的局面。

　　从历史表现看，A股市场近年来波动较大，但科技和新能源板块表现亮眼。港股市场由于估值相对较低且盈利能力较强，科技公司表现出色。尽管港股受宏观经济和地缘政治影响较大，但其长期投资价值不可忽视。

　　未来，随着国内政策支持和全球流动性增强，未来几年A股和港股仍有较大的上涨潜力。政策导向的科技、医疗等行业，可能成为主要的增长引擎。但需要注意的是，股市波动性较大，适合风险承受能力较强的投资者。

　　2.债券市场：稳健收益的选择

　　对于追求稳定回报的投资者，债券市场是一个更为稳健的选择。美联储降息，将导致美国国债收益率下降。

　　利率走势——国内债券利率可能受到政策利率下行和经济基本面改善预期的双重影响。目前，国内10年期国债利率处于历史低位，这部分是由于超额配置因素和对经济基本面的预期所致。随着国内超预期宽松周期的到来，预计债券利率将随着经济预期的变化而稳定在一定区间。

　　债券基金与“收蛋人”——近年来，债券市场的稳健性吸引了大量保守型投资者。债券基金通过提供相对固定的收益，成为低风险投资者的首选。以债基“收蛋人”为例，在经历股市持续震荡下跌后，许多投资者开始认识到稳健的重要性，纷纷选择成为“收蛋人”。“收蛋人”是债券基金投资者的社交暗语，指那些投资债券基金并每天期待获得稳定收益的人，一个“蛋”代表基金净值上涨0.01%。

　　从历史表现看，近年来国内债券基金的年化收益率在4%—6%区间。在全球流动性充裕的背景下，债券收益稳中有升。在美债市场方面，美联储的宽松政策导致美债收益率下降，短期债券的收益与政策利率密切相关。

　　未来，债券市场仍将受到全球降息周期的支持，中长期债券的配置价值凸显。尽管收益率可能继续维持在较低水平，但其较小的波动性使其成为追求稳健收益的投资者的理想选择。

　　3.黄金信仰：避险和增值的双重保障

　　今年以来，黄金价格屡创新高。每当行情攀至高点，总有投资者感叹追悔莫及。

　　作为经典的避险资产，黄金在低利率和全球经济不确定性加剧的背景下，吸引了越来越多的关注。无论是为了对冲通胀，还是应对地缘政治风险，黄金都在投资组合中扮演着重要角色。

　　黄金有三大属性。

　　一是金融属性：10年期美国国债实际利率作为持有黄金的机会成本，与黄金价格显著负相关。当实际利率下降，持有黄金的机会成本降低，金价往往上升。

　　二是避险属性：当金融、经济或地缘政治出现大幅波动或危机时，市场对黄金的避险需求提升，带来风险溢价。

　　三是货币属性：黄金对美元体系有一定的替代性，美元信用的削弱将利好黄金价格。

　　在市场驱动力上，黄金将受益于全球“降息交易”的催化，叠加地缘冲突升级下的避险需求。在中短期内，金价有两大支撑因素：一方面，随着美国降息预期的增强，10年期美债实际利率下行，有望支撑金价；另一方面，地缘局势可能推动黄金价格阶段性走高。黄金的超国家主权信用价值构成了中长期的投资逻辑。随着去美元化趋势的发展，全球黄金储备仍有提升空间，这将进一步支撑金价。

　　从历史表现看，自2019年以来，黄金价格屡创新高，彰显了其作为避险资产的持久价值。尽管黄金涨幅似乎超过了与美债利率相匹配的水平，但实际上黄金并未明显超前于降息预期，也没有被高估。

　　未来，随着全球货币政策持续宽松和通胀预期上升，黄金的避险属性将继续得到体现。投资者可以通过黄金ETF(交易性开放式指数基金)或实物黄金，适度增加黄金配置，以对冲市场风险和经济的不确定性。

　　4.房地产市场：区域分化中的新机遇

　　房地产市场作为传统的投资渠道，近年来出现了分化。一线城市的房价相对坚挺，而部分二三线城市则面临去库存压力。随着调控政策的逐步加码，房地产市场的投资性需求受到抑制，投资者在配置房产时需要更加谨慎。

　　从历史表现来看，自2021年以来，政策调控使得国内房地产市场降温，投资性房地产的回报逐渐减弱。尽管如此，一线城市的房价依然较为坚挺，部分区域的房地产仍具有长期配置价值。

　　展望未来，房地产市场的机会将更多集中在一线城市和核心经济区。随着城市化进程放缓，房地产的投资价值将逐渐向优质区域集中。同时，全球利率环境的变化，可能使国际房地产市场面临调整。

　　5.人民币资产：升值机遇中的长期布局

　　近期，人民币的升值为投资者带来了新的机会。美联储降息使得人民币兑美元的汇率突破“7”关口，人民币资产成为投资者的关注焦点。随着国内经济的复苏和全球资金的流入，人民币资产有望在未来获得更高的回报。

　　在汇率与市场联动上，人民币汇率和港股市场有明显的共振关系。通常在人民币升值时，港股会上涨；反之亦然。这种波动周期具有很强的联动性。过去十余年，人民币与港股共振明显的时期有多次，数据分析显示两者走势正相关。

　　未来，人民币资产的升值潜力依然存在。特别是在全球投资者寻求更高收益的背景下，人民币资产的吸引力将持续增强。投资者可以通过合理配置人民币计价的股票和债券，分享中国经济增长的红利。

　　投资策略：如何在复杂市场中保卫财富

　　不管你倾向于投资股票、债券、黄金还是其他资产，多元化配置始终是穿越市场周期的重要策略。降息虽为市场带来了流动性，但也伴随着全球经济疲软的风险。通过在不同资产类别之间进行合理配置，投资者可以在享受不同市场机会的同时，降低单一市场波动带来的风险。

　　此外，在全球经济前景不明的情况下，适度增加黄金等避险资产的比例，可有效对冲潜在的经济和地缘政治风险。对于风险偏好较低的投资者，债券市场的稳健收益同样值得考虑。

　　再者是关注国内政策红利。中国近期推出的一系列政策，特别是支持资本市场的举措，将为股票和债券市场带来新的增长点。对于愿意承受一定市场波动的投资者来说，政策导向的行业(如科技、医疗、绿色能源等)可能在未来几年成为主要的增长引擎。投资者可根据政策方向，适度调整投资组合。

　　在全球降息周期下，国内宽松政策预期升温，股票市场、债券市场、黄金和人民币汇率等都将出现显著变化。投资者既面临机遇，也面对挑战。短期内，股票和黄金市场可能因全球流动性增加而获得支撑，但投资者需要密切关注全球经济基本面的变化。长期而言，中国的经济基础稳健，相关支持经济的政策正在逐步落实中，这些都将为资本市场提供持续增长的动力。

　　然而，低利率环境并不代表没有风险。全球经济疲软、地缘政治不确定性等因素可能随时改变市场方向。投资者需要保持灵活性，及时根据市场动向调整资产配置，以实现财富的稳步增长。不论市场如何波动，保持理性与长期视角，才是守护财富的最佳策略。

　　(作者为中国人民大学国际货币研究所研究员，中国新供给五十人论坛理事)

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