国金证券：AI主线配置正当时 AI景气分级投资框架分析

发布时间：2025-02-12 14:08

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（原标题：国金证券：AI主线配置正当时 AI景气分级投资框架分析）

智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，当前，内需在政策与利率调整下边际改善，出口受多重因素支撑增长，然而市场流动性成为“春季躁动”加速的关键变量，降准预期强烈。与此同时，AI科技产业发展迅猛，依据核心产品渗透率构建的分级投资图谱，为投资者揭示了高景气、高盈利弹性的行业方向。在此背景下，“春季躁动”尚未落幕，中小盘科技成长机会凸显，聚焦TMT+机械领域，AI配置无论是短期主题投资还是中长期景气投资，都迎来了黄金时机。

国金证券主要观点如下：

2月继续看好“春季躁动”，AI主线配置正当时

该行对国内经济维持此前的观点：

(1)内需上，“以旧换新”叠加居民存量贷款利率下调，从“负债端”入手一定程度对冲了房地产对于居民“资产端”的拖累影响，对消费需求形成边际支撑。

(2)“抢出口”效应支撑出口增长，新兴市场国家的需求韧性也支撑了我国出口增长。虽然该行一直给予较高关注度的M1已经连续三个月回升，但若要“春季躁动”行情开启加速，市场流动性亟需“具备效率与剩余”，故期待降准释放市场增量流动性。

关于“春季行情”的终结，依旧强调关注国内基本面“退坡”和海外风险重新抬升。一方面，该行需持续观察本轮国内基本面修复的持续性，预计2025年3月需重点关注PMI生产、订单及M1等驱动力是否可能有所减弱，意味着国内基本面将再次“退坡”。另一方面，关注美国失业率一旦明显抬升至4.4%，意味着海外风险开启。

构建AI分级投资图谱：首选高景气、高盈利弹性方向

过去十五年科技产业革命规律总结：该行以核心产品的渗透率为“锚”，将其分为：1、主题投资：核心观察指标是产品渗透率处于0-10%，源于估值扩张，基于存在波动率大、轮动较快等特征，建议采用“分散式策略”布局；2、景气投资：核心观察指标是产品渗透率向上突破10%，盈利驱动为主，其中①渗透率10%~15%，建议关注核心指标：资本开支；②渗透率15%以上，则关注ROE水平及其稳定性。

AI科技产业发展与关联框架：(1)AI大模型将推动AI芯片、服务器、存储等“硬件基础设施”需求上升及不断迭代；(2)Deepseek等大模型的技术突破，将加快AIAgent及终端载体发展、落地，包括：①智能便携及穿戴电子设备；②智能交通与制造；③家居生活智能化等；(3)AI终端载体渗透率快速上升，又将催生更大规模的AI基础化零部件及元件需求；(4)AI软件应用与终端载体互为因果、相互推进，最终实现形成“双方”迭代。

2025年AI景气分级投资图谱展望：

(1)首选，具备“量、价和ROE”上升且Capex开启扩张的AI高景气、高盈利弹性的行业，包括：光模块(CPO)、新型显示技术、光芯片等相关行业/指数；

(2)次选，需求强劲，但供给尚未扩张，即景气具备复苏预期，但有待Capex扩张确认盈利弹性的行业，包括：HBM、AI手机、智能手表等相关行业/指数；

(3)关注类，需求底部回升并伴随“量或价”等指标改善，未来有望迎来景气全面上升的行业，包括：智能驾驶、无人驾驶、服务器、液冷服务器、AIPC、智能音箱、高速铜连接等相关行业/指数。

风格及行业配置：“春季躁动”尚未结束，AI配置正当时

(一)基于AI景气投资图谱，中长期重点看好：①光芯片、②光模块和③新型显示技术。

(二)AI主题投资正当时，短期聚焦：①Deepseek大模型及相关基础设施、零部件；②低空经济+无人驾驶；③Peek材料；④AI消费电子，包括眼镜、手机、音响等；⑤AI软件应用，教育、医疗、金融。

风险提示：美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期；国内出口放缓超预期。

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