专访星展银行首席中国经济学家纪沫：美联储因通胀降温而降息的可能性不大

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　　今年以来，关于美联储什么时候开启降息、降息幅度多大的问题，市场争论不休。

　　“对于美联储是否降息的问题，从去年年底到现在，市场一直在犯一个错误，认为美联储最早可以在今年的一季度降息，但二季度也没有降息。现在市场上所有计价都认为有可能到今年四季度才会降息。”近日，在接受21世纪经济报道记者采访时，星展银行董事总经理、首席中国经济学家纪沫如是表述。

　　在纪沫看来，美联储迟迟不降息，根源在于通胀黏性高。在劳动力成本居高、通胀顽固的背景下，市场很难冀望美联储会因为通胀降温而降息。她认为，接下来会导致美联储降息的可能性有两个：一是，若发生流动性危机，美联储需要给市场注入流动性，会开启降息；二是，美国大选，为了助选，有可能会在大选之前开启降息。

　　近日，日元、韩元等货币均出现大幅贬值。在这个过程中，人民币表现相对坚挺，目前美元对人民币基本在7.2上下波动。在纪沫看来，一个国家的货币是否坚挺，和这个国家本身的经济现状直接相关。“对于中国经济而言，我们认为已经阶段性触了大底。我们经历了三年的地产调整，在这个过程中，整个经济是阵痛的，各个板块都受到了影响。”然而，她认为目前中国经济现状有很多积极的因素存在，包括消费向好、出口向好。

　　围绕内地楼市，纪沫多次强调，现在去库存是最重要的。基于此，中国内地各个地方政策的宽松力度只会更大。近日广州、深圳、杭州等地密集释放的政策也印证了这一点。

　　纪沫强调称，“现在对内地地产而言，去库存是最重要的。怎么去库存？一部分库存转化成公租房等；另外一部分就是让市场消化。现在我们要以一切能力去库存，这是很重要的。”

　　通胀顽固，降息难启

　　《21世纪》：北京时间5月2日，美联储宣布维持基准利率不变。你认为美联储会在什么时候开启降息，降息步伐有多大？

　　纪沫：对于美联储是否降息的问题，从去年年底到现在，市场一直在犯一个错误，认为美联储最早可以在今年的一季度降息，但现在二季度也没有降息。现在市场上所有计价都认为有可能到今年四季度才降息。

　　为什么？什么是最重要的决定因素？事实上，美国的通货膨胀是决定美联储能否降息的第一核心要素，美国通胀黏性非常高，为什么会这么高？是因为劳动力的问题。

　　受疫情影响，有的人永远离开了；有部分人因为得了“长新冠”也没有办法继续工作，也有一些美国人希望改变生活方式，在疫情后也离开了劳动力大军。因此美国的劳动力成本居高不下，这导致美国的通货膨胀率居高不下。

　　因此，市场希望美联储因为通货膨胀率下降而降息，这其实非常难，今年都很难实现。在我看来，假如美国经济出现和去年3月份同样的情况，即流动性的危机，银行忽然倒闭，这可能会让美联储降息。

　　近期我们看到，美国的共和第一银行宣告倒闭。但这个银行的问题其实在去年已经暴露，市场已经计价了。如果美国从现在到今年年底的任何时候，有流动性危机出现，那么美联储将要给市场注入流动性，开启降息。

　　另外一个有可能扰动美联储降息的因素是美国今年的大选。有可能会为了助选，在9月，即大选之前开启降息。

　　《21世纪》：如果美联储迟迟不降息，会影响市场信心吗？

　　纪沫：去年7月，美联储联邦利率已经达到最高水平5.25%-5.5%，触顶后就没有再继续加息。从这个时候开始，美股已经接近底部，自那以后，美股持续上扬，因为市场真正计价的融资成本不会再继续上升。因此，我们看到美股走高，美国经济持续向好。经济向好，企业有盈利，市场有回报。

　　因此，美股真正的表现和美联储本身是否减息，其实已经没有关系了。因为当美联储停止加息步伐时，就是市场大底出现的时候。

　　《21世纪》：一旦降息，会对全球资产定价产生什么影响，尤其是中国内地和香港？

　　纪沫：这要看降息的原因是什么。如果是因为美国经济不好，企业盈利不好，那么市场会跌。但如果是因为通货膨胀有所放缓，或者流动性出现了问题而降息，这意味着是一个短暂的回调，市场依然会上行。如果美国经济本身依然还是很好，那么降息对美股市场没有真正的伤害性作用。

　　在我看来，美国经济的“软着陆”已经实现了，并且经济韧性很强。不管是从消费、投资还是进出口来看，其实都很强。

　　美国经济的热度也导致美元的相对坚挺，因此近期我们看到，全球其他货币的相对贬值。相对而言，在所有的货币贬值中，人民币是最坚挺的。这也是我经常提到的观点，人民币其实是世界货币的稳定器，因为中国经济是世界经济的稳定器。

　　《21世纪》：日元和韩元最近出现大幅贬值，除了美元走强之外，还有其他影响因素吗？后续走势会如何？

　　纪沫：现在日元和韩元贬值的最核心因素还是美元的相对强势。对于日元而言，货币政策转向也没有对日元产生真正的支撑作用，只会对日元产生阶段性干预。比如之前日元对美元达到160对1，现在可以调整到152对1左右。但如果拉开历史维度，这里面还有很大的（下行）空间。只要美元是相对强的，那么日元依然有相对贬值的可能性。

　　中国经济向好，人民币表现坚挺

　　《21世纪》：除了与经济现象挂钩，人民币的表现还与哪些因素相关？

　　纪沫：一个国家的货币是否坚挺，和这个国家本身的经济现状直接相关。对于中国经济而言，我认为已经阶段性触了大底。我们经历了三年的地产调整，在这个过程中，整个经济是阵痛的，各个板块都受到了影响。

　　但同时我们也看到，有很多积极的因素存在。比如财新中国制造业PMI在上升，显示经济向好。从消费来看，无论是今年春节、清明节假期以及“五一”，出行人数都很高。用出行的人数乘以消费额，总的消费额也非常高。可能我们的整体人均消费没有回到2019年的水平，但问题在于，我们计算的是总消费额对于GDP的贡献。从这个来看，事实上消费已经达到了非常高的水平。

　　出口方面，今年一、二月的进出口数据让市场感到震惊，大家没有想到表现会这么强。比如今年1~2月，深圳港集装箱吞吐量同比上涨超过20%。虽然我国3月的出口增速有所回落，但整体依然非常强。

　　同时，我们也处在一个大的历史背景之下，在中美贸易摩擦之后，中国开始更多地“走出去”。在“走出去”的过程中，人民币使用的场合更多了，人民币自然而然地变得相对更加坚挺。

　　“楼市去库存是最重要的”

　　《21世纪》：我们谈谈房市。香港推出“撤辣”后，香港的楼市销售数据显示出积极信号。你认为这种现象是“昙花一现”吗？还是真的可以给到大家长期购房的信心？

　　纪沫：和今年年初相比，“撤辣”之后的影响是巨大的，香港一手房每日销量非常可观，二手房的销售量也一度创下了一年新高。

　　但是我们同时要看到结构性的不同，现在销售的大部分是刚需房。并且销售的向好也并不表明香港的房价会止跌，目前还是在去库存，房价依然有下降的空间，尤其是那些大面积的房子、山顶的房子。

　　《21世纪》：香港房价要往上走，需要哪些因素的支撑？

　　纪沫：任何的资产价格上升与否，很核心的原因是有没有净资金流入。如果净资金流入香港房地产市场，就意味着大家对香港的经济有信心。

　　大家可以观察到，当瑞士信贷和瑞士银行合并，当硅谷银行出现问题，资金重新回到亚洲，重新回到香港。这些资金在香港会做什么？有可能会加入房市，包括来自内地的资金也会在某种程度上支撑香港的楼市。

　　《21世纪》：最近内地频繁推出房产新政，但也有观点认为，“一点一点”地释放政策其实是在消耗市场信心，对此你有何看法？

　　纪沫：对中国内地而言，2024年、2025年真正最核心的地产问题有两个。第一个是未完工项目要完成，我认为，到今年年底的时候，完成未完工项目可以实现。

　　第二个对于内地地产而言，更核心的问题是去库存。怎么去库存？一部分库存转化成公租房等；另外一部分就是让市场消化。我认为，内地各个地方政策的宽松力度只会更大，因为现在我们要以一切能力去库存，这是很重要的。同时，刚需重新入市，对于去库存也非常重要。

　　我认为，在中央和地方的政策支持下，从今年到明年年底，有可能这些库存就去完了，内地房地产市场调整的大底可能会出现，那个时候留下来的地产商又可以开始重新购地，盈利可能开始重新变好。但今年我们期待地产商的盈利变好还是很困难。

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（文章来源：21世纪经济报道）

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