首先，先要声明一下，这里所讲的估值方法属于一种简化的相对估值法，直接用当前的市值除以3年后的净利润，比值小于15认定为低估，比值大于15认定为高估。暂且把这种方法叫作“年十五估值法”吧。
乍一看是不是很不科学，但是适用于较为成熟的行业。什么叫适用？这里是跟绝对DCF估值法对比，两种方法得到的结果比较接近。这个方法的好处是什么？相比于DCF，年十五估值法仅需要对利润表一张表进行拆分预测，不需要对另外两张表进行配平，同时省去了很多中间过程。很适合像我这种业余炒股的散户做研究用。但再进一步说，用什么手段进行估值也并不重要，最关键的是怎么通过合理的假设把公司未来的收入和利润更准确的预测出来，对吧？
好了，接下来一段时间，就根据各个行业的不同，依次选取行业内代表性公司，讨论一下各行业研究的方法。之前还在犹豫，是先来一篇传统消费行业的估值建模，还是先从银行入手。其实应该从消费行业入手，因为其业务特性决定了建模难度最低。
一般以销售产品为主的公司都可以将其收入拆分成量价模型，即收入=数量X价格。数量一般可以考虑与市场需求或公司产能等因素相关，一般可综合多个角度进行分析得到较准确的预测：例如考虑行业总量的发展规律，公司在行业中市占率变化的规律，其他成熟经济体在中国目前这个发展阶段行业曾经出现的发展规律，公司未来计划布局的产能等等。而价格方面，驱动因素大概又可以包括CPI的增速，居民可支配收入的增长，公司产品结构的转变等等。
而传统消费行业又更贴近我们生活，可收集到的比如国家统计局或其他机构的统计数据更完善，更容易形成合理的假设进行预测。同时，量价模型使得公司业务拆解起来十分的简单，不像一些其他类型的公司，业务比较复杂，难以拆解。
所以，说了这么多，我们还是从银行开始！（就是这么不讲道理，前两篇文章写的比较拘谨，从现在开始放飞自我了！）
跟传统消费行业相比，银行又有哪些特点呢？
从商业模式来看，商业银行是一门借鸡生蛋的生意，主要的收入来源就是存款与贷款之间的利息差，以及在此基础上衍生出的中间业务，赚取手续费及佣金费。
所以主要收入就可以分为：
1）净利息收入——以赚取利差为目的的业务收入，这部分收入靠负债带来的生息资产产生，收入规模的扩大依靠资产负债表的扩张来实现。
2）净手续费收入——又称中间业务收入，指不通过银行资产负债表扩张来实现利润的业务，体现的是银行业务能力的优劣，比如最常见的信用卡手续费收入。
再来看银行产业链的格局，商业银行的上游就是央行了，后者进行M1投放，也就是狭义货币供应，M1再通过货币乘数进入银行体系。同时，央行对商业银行进行货币监管，方式就是大家都熟悉的存款准备金。所以在银行体系中，央行肯定是有绝对话语权的。
产业链下游就是个人和企业了，各种需要贷款的人。同样，商业银行最主要的作用也是给各类商业活动提供资金。这里，由于银行牌照少，需要钱的人多，所以银行对下游有较强的话语权。
商业模式梳理的差不多了，再来看一下我们要研究的$招商银行(SH600036)$ 到底业绩如何吧。
近3年，其营业收入复合增速为9.05%，净利润复合增速为13.82%，利润增速均高于营收增速，乍一看增长质量良好。再来看一眼2019年的三季报，营收增10.36%，净利润增14.63%，仍然保持了高质量增长。2018年净资产收益率为16.57%，虽然这一数字跟几年前货币宽松时没法比了，但是也算是十分优秀，而且今年三季报这一数字又有提升。所以，招行也可以算是商业银行的典范，值得好好研究一下。
大体了解了公司基本面，估值就可以正式开始了。由于前面说了，银行的建模，跟传统消费行业公司不同，无法直接从利润表入手，得到公司收入和净利润。根据生意模式：负债生资产，资产生收入，银行要做的其实就是如何配置资产。所以我们估值建模首先要做的，也就是预测其资产负债表！
基础分析到此就结束了，放个目录：
招商银行估值建模（2）——资产负债表
招商银行估值建模（3）——收入预测
招商银行估值建模（4）——不良贷款
招商银行估值建模（5）——利润表及估值建模
由于篇幅比较长，一次把字码清工作量有点大，而且读起来也会比较吃力，所以暂且分成以上这几块，争取本周抽空码完。
各位敬请期待
$招商银行(SH600036)$ $招商银行(03968)$
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